SpaceX 是在補貼 Tesla，還是 Tesla 買到了一張 SpaceX 的入場券？
這篇文章是我自己在自言自語，讀者不用太認真哈
前陣子，Tesla 在 4 月 30 日補交了一份 10-K/A 修正版財報。其中有一個細節被市場抓著不放：「SpaceX 在 2025 年 Q4 採購了大量的 Cybertruck」。
數據顯示，2025 年 Q4 美國 Cybertruck 的登錄量有 7,071 台，SpaceX 一家公司就採購了 1,279 輛，佔比 18%。再加上 xAI、The Boring Company、Neuralink 等馬斯克關聯公司的採購量，合計買走了當季 Cybertruck 總登錄量的 19%。
這引發了市場的質疑：「這是正常的商業採購，還是 SpaceX 正在幫 Tesla 兜底銷量、粉飾需求？」
我覺得這件事很有趣。
因為如果只看新聞標題與車輛交付數字，我們很容易陷入「關聯企業補貼」的邏輯。為了驗證這個質疑，我決定翻開一下帳本，追蹤這段時間內 Tesla 和馬斯克旗下公司之間，發生了哪些資金與資產的聯動。
拆解關聯企業的資金流與真實需求
財報顯示，2025 年 Tesla 從馬斯克旗下關聯企業獲得的收入合計約 5.734 億美元。其中，xAI 貢獻了 4.301 億的 Megapack 收入；SpaceX 則貢獻了 1.433 億的汽車銷售。
對比 Tesla 2025 年 948.27 億的總營收，這 5.734 億僅佔約 0.60%。從量級來看，這不是一筆足以改變 Tesla 整體財報的收入。因此，查證重點不在於「金額多寡」，而是「這些錢從哪裡來，又流向了哪裡」。
xAI 的 Megapack 訂單：
AI 數據中心的用電量極大，隨著 GPU 擴編，電力調度壓力倍增。Megapack 能做到削峰填谷、穩定供電，對快速擴張的 xAI 而言，這 4.3 億的花費具備實質商業合理性。若以 Tesla 2026 年 Q1 能源業務 39.5% 的毛利率粗估，這批訂單貢獻了約 1.7 億毛利（若以 2025 全年 29.8% 估算則為 1.28 億）。這是一筆正常的 B2B 交易。
SpaceX 的 Cybertruck 訂單：
SpaceX 在 Starbase、發射場和工程基地，確實需要耐用、高載重且適合特殊工況的車輛，Cybertruck 的不鏽鋼車身符合工作場景。但「單季採購 1,279 台」的數量，依然讓「撐銷量」的疑慮無法完全排除。
直到我將視角轉向 Tesla 的「投資流出」，資金流的閉環才出現。
Tesla 一邊從 xAI 和 SpaceX 收取 5.734 億的貨款，另一邊卻大手筆將 20 億美元投資進 xAI。隨後，xAI 被 SpaceX 收購，Tesla 原本持有的 xAI 優先股，轉換成了 SpaceX 的 A 類普通股。
也就是說，Tesla 最後拿到手上的不是現金，也不是 xAI 的股份，而是市場渴望的 SpaceX 股權。
若以當時 SpaceX 與 xAI 合併交易約 1.25 兆的估值粗估，Tesla 的 20 億投資對應約 0.16% 的持股。如果未來 SpaceX 以 2 兆的估值 IPO，這筆股權價值將上看 32 億美元，投資報酬率 60%。
釐清了這條資金鏈，市場最初的質疑便有了答案，Tesla 不是單純的被 SpaceX 補貼銷量。在馬斯克的商業帝國中，Tesla 正同時扮演著「硬體供應商」與「資本配置者」的雙重角色。
Tesla 像是一台資本路由器，將資金送進關聯企業走一圈，讓 xAI 獲得基礎設施、SpaceX 獲得硬體，最後把收入融入關聯企業完成內循環閉環。透過內部的資金與訂單流動，同步放大三家公司的資產與市值。
內部閉環的外部競爭優勢
確認了內部資本運作的健康度後，我們把視角拉高。如果 Tesla 具備如此深度的內部協同能力，那麼它在外部市場的真實競爭力如何？
市場往往過度聚焦在短期的季度交付量，忽略了幾項正在發生的轉變：
Tesla Semi 迎來外部訂單
WattEV 近期訂購了 370 輛 Tesla Semi，金額約 1 億美元，首批 50 輛預計 2026 年投入營運。這與 SpaceX 的內部採購不同，這是外部的商業訂單。Semi 早在 2017 年發布，因量產推遲被多數分析師從估值模型中剔除。如今訂單出現，意味著這條業務線要被重新定價。若未來 Semi 能達成年產 5 萬輛，以單價 27 萬計算，滿產年收入高達 135 億美元；若未來再疊加商用版 FSD 訂閱，估值的想像空間會被進一步被打開。
BYD 與歐洲市場的反轉
2024 年市場主流敘事是「BYD 全面碾壓 Tesla」。但數據顯示，BYD 4 月乘用車銷量 31.41 萬輛，年減 15.7%（連續第八個月衰退）。雖然 BYD 海外銷量亮眼（4 月逾 13 萬輛，年增 70.9%），但整體而言，中國市場需求正在放緩，海外體量還沒辦法彌補銷售缺口。與此同時，Tesla 在歐洲的銷量開始改善，雖在挪威、義大利等國轉弱，但在瑞典、丹麥、法國與荷蘭等地皆出現大幅反彈。
FSD 的歐洲監管路徑
比起硬體產能，我認為軟體合規的進度更重要。荷蘭車輛監理局在 4 月 10 日批准了 Tesla FSD Supervised。雖然不是完全的無人駕駛，但他「打通了監管路徑」。荷蘭放行後，比利時與其他歐洲國家跟進的機率可能會增加。Tesla 正在將 FSD 從單一市場推向整個歐洲大陸，我覺得現階段的特斯拉能拿下多少不同地區的監管牌照，比能賣多少車、什麼時候交付機器人更重要。因為沒有牌照，交付再多都是沒用的。如果這些零星地區的監管路線都通過了，就像一個家庭把小孩賣了拿到一次性收入，然後這些小孩未來又每個月往家裡寄錢。
星際願景與數據定價
市場普遍是這樣在評估 Tesla 的
短期： Megapack 與汽車交付量
中期： Robotaxi、 Optimus 機器人進展、監管進度
長期： SpaceX 股權價值釋放、FSD 全球監管放行、Robotaxi 、機器人與能源業務。
我是這樣在想的
短期： 各國 FSD 監控進度、Semi Truck 訂單、Megapack。
中期： Robotaxi、 Optimus 機器人進展、Semi Truck FSD。
長期： SpaceX 購買車輛、機器人送到月球與火星、TeraFab 估值、成本與良率。
SpaceX 預計在 2026 年底發射不載人的「星艦」前往火星測試，星艦裡裝載了 Tesla 的 Optimus 機器人。另外，Cybertruck 的不鏽鋼外殼與高扭力馬達，本來就很適合太空環境；而 Tesla 的純視覺 FSD，在缺乏 GPS 與高精地圖的月球及火星地表上，是目前唯一能依靠即時地形辨識、自主導航避障的解決方案，與其他廠牌的自動駕駛不在一個維度裡競爭。這也解釋了為何馬斯克要將 FSD 核心團隊調往 Optimus 項目。SpaceX 未來與 Tesla 聯合開發月球/火星越野車，是另一個具備高度可能性的開發路徑。
目前市場對於 Tesla 最大的分歧，已經不是它「能賣出多少台電動車」，而是當下的資金，究竟是在為與 SpaceX 共振的情緒買單，還是提前為未來的跨星際佈局買單。
真正的資產重定價，通常不是發生在故事講得最漂亮的時候；而是發生在市場突然驚覺，這些曾經以為只是「零星的故事」的情節，已經開始成為財報上的「數據」。
這聽起來很科幻，雖然 TeraLab 後續要成功生產晶片不會太容易，但萬一成功了，馬斯克就可以用同一筆錢創造四個價值，一直左手倒右手。
SpaceX 向 Tesla 買硬體，xAI 買 Megapack，Tesla、SpaceX、xAi 輪流融資 TeraFab 把估值越做越大，在和 TeraFab 買晶片。那 Tesla、SpaceX、xAi 花了現金，結果資產負債表上越來越有錢。
然後 TeraFab 在買 Optimus 機器人在工廠生產，在訂閱 xAi 的服務，在用 SpaceX 發射去太空或使用 Starlink 系統。要燒錢就靠 SpaceX 和 Tesla 的現金流喂，或是用新 Start up 融資換現金流維持這個資金內循環。
這篇文章只是我個人在自言自語，在作夢，讀者不用太認真哈。
，就像一個家庭把小孩賣了拿到一次性收入，然後這些小孩未來又每個月往家裡寄錢。」
正在吃拉麵，讀到這麵差點噴出來👵🏻
可以這樣賣小孩嗎? hahaha