期權第九篇：不管漲跌都能賺？跨式與鐵兀鷹

波動率微笑曲線背後的恐懼與貪婪

1. 前言：還在猜明天是漲是跌？

今天我們要聊點稍微燒腦，也是交易員最喜歡的話題「中性策略 Delta Neutral」。

在前幾篇專欄中，無論是我們聊到的 Covered Call 還是垂直價差 Vertical Spreads，讀者的思維模式可能還停留在：「我覺得這檔股票會漲」或者「我覺得這檔股票跌不下去」。這很好，是交易的第一階段。

但如果我和你說，有些時候我根本不在乎聯準會明天說什麼，也不在乎蘋果下週發布什麼，我只在乎市場是否「過度恐慌」或「過度平靜」，你會怎麼想？

大多數人最常問的問題是：「明天的行情怎麼看？」

機構交易員會問：「現在的 IV 是否過高？Skew 的形狀如何？」

現在我們要將第八篇學到的「垂直價差」進行排列組合，構建出一種無論市場漲跌，只要它乖乖待在區間內，我們就能躺著收租的「進階策略」。

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2. 波動率微笑：市場恐懼的幾何學

在進入策略之前，我們先修正一個觀念。

在教科書上的 Black-Scholes 模型裡，假設同樣距離的OTM Call 和 Put，其隱含波動率應該是一樣的。但在真實的華爾街，這幾乎不存在。

自從 1987 年黑色星期一崩盤後，市場對恐懼有更進一步的了解。投資人發現股票下跌的速度通常比上漲快得多（俗話說：電梯向下，手扶梯向上）。因此大家瘋狂搶購 Put 來避險。

這造成了一個現象：同樣的距離，Put 通常比 Call 貴。