2026 年 5 月 23 日宏觀數據週報
週報數據截止 2026 年 5 月 22 日週五，僅供投資人參考，非任何投資建議。
市場概況
本週美股延續強勢，標普連續第八週上漲，創下 2023 年以來最長週線連漲；道瓊也再創新高，說明市場開始把利潤轉移到較穩定的板塊。本週市場主線仍然集中在 AI、半導體、數據中心投資與太空板塊上。UBS 這週把 2026 年底標普目標從 7,500 上調到 7,900，理由是消費仍有韌性，AI 與數據中心需求繼續支撐企業盈利。
週五 Kevin Warsh 正式接任主席，雖然 Warsh 過去一直批評聯準會對通膨太寬鬆，也反對過度依賴前瞻指引。但川普在 Warsh 就職典禮的發言很微妙，過去一直希望鮑威爾降息，但今天則強調聯準會應該保持獨立，同時又提「我們想要抑制通膨，但我們不想扼殺經濟成就……我們必須全力衝刺，就讓經濟蓬勃發展吧。我們希望它強勁成長」。
這場在白宮舉行的宣誓儀式是聯準會近 40 年來首見，打破了以往在聯準會總部由財政部長主持的低調傳統。川普刻意將 Warsh 帶到白宮宣誓，並在致詞中直白要求不可為了防範通膨而過度緊縮貨幣。我們正見證美國由科技、投行與對沖基金組成的非典型政府，財政部長貝森特與聯準會主席 Warsh 因「師出同門」具備相同宏觀經濟視角，使內閣與貨幣政策呈現出高度一體化的空前團結。
情緒儀表板
股市情緒：59（貪婪）上週 63
市場風險偏好還在；但市場更多人關注宏觀經濟的不確定性，導致整體情緒持續降溫。
加密情緒：36（恐懼）上週 45
除了少數加密貨幣如 Hype、Zec 有較強勢的走勢外，整體板塊持續走弱。
VIX 恐慌指數：16.71 上週 18.42
雖然情緒有所下降，但市場並沒有轉向避險。這種組合更像是「不恐慌，但也不亢奮」。
CBOE Put Call Ratio 10 日均值：0.79 上週 0.77
上週五月度結算完後，期權市場整體有稍微降溫。
本週定調：別自己嚇自己，也別盲目追高。
宏觀環境與資金流向
經濟數據
歐盟
這週歐洲的數據確實偏麻煩。歐元區 4 月通膨從 3 月的 2.6% 升到 3.0%，EU 整體通膨也從 2.8% 升到 3.2%，明顯高於 ECB 的 2% 目標。
通膨反彈同樣是因為能源，導致歐盟委員會把 2026 年通膨預期上修到 3.0%，但 GDP 成長預計只有 0.9%。歐洲現在是「成長弱，通膨又降不下來」。
對 ECB 來說不好處理，如果通膨是因為經濟過熱，央行加息可以減緩需求；但如果通膨是因為能源價格上漲，加息只能減緩需求，不能讓能源變便宜，反而會把經濟壓得更弱。而且歐洲與美國不同，因為這次的能源問題主導權在美國手上。
市場預期 ECB 會在 6 月 11 日加息 25 個基點，把存款利率從 2.00% 提高到 2.25%。
不過，目前看起來今年不會一路加息，比較合理的是 6 月先加一次，之後看能源價格和核心通膨有沒有繼續擴散。如果通膨沒有降下來 7 月或 9 月可能再加一次。所以今年比較像是 1–2 次防守性加息，不是回到 2022 年那種連續暴力升息週期。
日本
日本的數據很有趣，乍看之下很溫和。
4 月核心 CPI 從 3 月的 1.8% 降到 1.4%，低於市場預期，也創下大約四年低點。單看這個數字，好像日本通膨正在下降。
這次降溫是因為政府補貼和教育費用下降造成的。扣掉生鮮食品和燃料後，日本 4 月通膨仍有 1.9%，接近 BOJ 的 2% 目標。所以日本不是沒通膨，只是表面數字被補貼緩解了。
真正麻煩的地方和美國一樣是能源還有日圓。日本很依賴進口能源，日圓偏弱導致買油更貴，企業進口成本就會上去。前面批發通膨已經先反映這件事，BOJ 也在看企業成本會不會慢慢轉嫁到消費者身上。
現在不是「4 月 CPI 有多高」，而是怕後面又來一波傳導。如果能源價格繼續高、日圓繼續弱，日本會再次感受到物價壓力。這也是為什麼 BOJ 官員最近講話偏鷹，目前市場共識是 BOJ 在 6 月 15–16 日議息會議把利率從 0.75% 加到 1.00%，或最晚在 9 月前會加息，然後年底再加一次到 1.25%。
雖然主流經濟學家這樣想，但日本政府現在還在用補貼緩解民間的生活壓力，首相高市早苗也偏向寬鬆政策，不希望 BOJ 太快收緊。植田和男這週也說，和首相會面時沒有具體討論 6 月加息。所以 6 月加息機率高，但還不能寫成百分之百確定。
我們把歐盟和日本的數據放在一起看得到的結論是，除了美國，全球其他主要經濟體與 AI 相關的產業大環境並不好，多數經濟學家認為各國央行會按照過去的腳本升息，但因為一次性能源衝擊加息又會影響本就不佳的經濟。市場不喜歡不確定性，好消息是傳聲筒有提早把想法透露給市場，讓市場提前消化。
對股市來說，不一定會立刻下跌，但會讓行情繼續維持在「主線敘事上漲」，擁擠賽道的資產容錯率會繼續下降。
美債 & 日債
這個問題我想了一陣子終於想通了債市到底怎麼了。
一邊是美債長期殖利率重新走高，市場開始擔心油價和通脹預期重新升溫；另一邊，日本長債收益率也在快速上行，日本開始減持美債、回流日債的討論也變多了。
乍看之下，這整件事有點矛盾。
如果日本在賣美債，那最直接的金融邏輯，應該是美債有更多壓力。因為美債少了一個大買家，甚至多了一個賣家，價格更容易跌，殖利率更容易上去。那為什麼最近的美債殖利率開始往下走？
我的理解是，日本賣出一部分美債或美元資產，把資金換回日元，再買回日債。這個過程會形成日元間接的買盤，每次 USD/JPY 到 160 就推動日元升值。而日元升值之後，市場壓制的不是美債，而是正在做空日元、做多原油、做多通脹、做空長債的對衝基金。
過去一段時間，市場押注的是「日本依賴能源進口，油價越高，日本進口成本越高，通脹壓力越大，日元越容易弱；日元越弱，日本進口成本又更高，這又會反過來加重通脹壓力」。
所以很多基金為了維持持倉不要波動太大，會同時做空日元，做多原油，做多通脹，做空美債。
這四筆不是個別獨立的交易，而是一個邏輯不同的表達方式。風險在於，只要其中一環被打斷，整套交易就會開始鬆動。
簡單來說，如果日本資金回流，日元突然升值，做空日元的人就會開始虧錢。這時候基金不一定是因為真的看空原油才做空，而是因為整套交易的風險變大了，必須先降槓桿、砍倉位。
就會導致一條短期傳導鏈條：日元升值 → 日元空頭被迫平倉 → 原油多頭跟著降風險 → 原油期貨回落 → 通脹預期降溫 → 市場重新買美債 → 美債收益率下來。